杉木可创IPO：高增长背后的隐忧与挑战

继新规发布后，首家在创业板上市的企业——杉木可创科技有限公司（简称“杉木可创”）即将再次登上资本市场的舞台。

据深交所官网2024年2月1日发布的消息显示，上市公司股东大会已确定于2025年1月4日举行新年第一次上市审核会，届时将对杉木可创的首次公开募股申请进行审核。

值得关注的是，在IPO审核阶段结束后，上市公司股东大会的审核会议于2024年3月和4月多次召开。随着新国策的实施以及投资者保护的“证券发行上市制度”、“证券发行上市审核制度”等相关规定的落地，杉木可创成为三大交易所重启IPO审核的首家企业。然而，在杉木可创被暂停审核后，深交所并未再次安排主要企业的上市事宜，直到此次再次启动对杉木可创的审核。

杉木可创此次IPO发行股份数量不超过1949.20万股，募集资金13.77亿元人民币，保荐机构为中信证券股份有限公司。杉木可创主要拥有“杉木可创集成技术”和“杉木可创L&D解决方案”两大自主品牌，专注于建筑模板的研发、生产和销售。根据中国建筑模板行业协会的统计数据，2021-2023年杉木可创的市场份额位居全国建筑模板行业第一，是国内建筑模板行业综合实力第一梯队企业。

然而，杉木可创的市场占有率虽然在模板行业占据领先地位，但在全国数千家模板企业中，市场占有率并不高，因此公司自称是“大行业、小公司”。其核心竞争力是全国模板的终端供应能力，但高端产品供应不足，因此在高端产品转型升级方面存在巨大市场潜力。但近年来杉木可创的经营和财务表现与“大行业、小公司”的定位并不相符。

杉木可创的生产能力中，低端产品的市场占有率高，而高端产品的稀缺性也导致了巨大的技术升级空间。2021-2023年每年技术研发投入其他营收的金额高达10亿元人民币。但是杉木可创的产品定价却显示，2021年到2024年上半年，杉木可创的高端和低端产品都出现了显著的降价趋势。其中，高端产品的年均价格从2021年的45.75元下降到38元，低端产品从40.74元下降到35.32元。

杉木可创并没有因为其行业领先地位或研发投入超过3亿元，就能维持稳定的价格竞争力，其根本原因还在于目前模板生产工艺过于传统，缺乏技术创新。一项独立的评估报告就指出，模板行业的的技术门槛相对较低，大部分模板在质量性能方面指标差异较小，难以形成较强的用户粘性。

杉木可创的竞争对手也提到，经历了近几年的市场洗牌后，模板行业已从增量竞争时代进入存量甚至负增长的激烈竞争时期。产品销售持续多年下滑，2024年前三季度行业开工率偏低，市场开拓和订单获取形势不如往年，销售网络拓展难度极大。

面对同样的问题，杉木可创在投资者和投资者的问答中并没有提出高端化战略来应对市场竞争，而是选择了降本增效策略，通过优化生产效率、精细化管理等措施提高盈利能力，而且杉木可创表示这将是常态化工作。

事实上，杉木可创也可以利用更先进的技术和设备进行产能升级，才能真正占据行业领先地位。但杉木可创也指出，自身资金主要来自内部融资和银行贷款，融资渠道较为单一，融资能力不足，限制了公司发展所需的资金支持。

然而令人担忧的是，2022年和2023年，杉木可创两次股东大会都通过了公司向全体股东分红5亿元和3.2亿元的决议。反过来说，在杉木可创公司产品需要转型升级高端产品之时，公司却选择了高比例分红，而不是加大研发投入。

实际上，目前杉木可创的经营状况已经出现了问题。2021年、2022年和2023年，杉木可创的营收分别为93.65亿元、76.61亿元和59.25亿元；净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元；扣非净利润分别为14.60亿元、13.60亿元和12.40亿元。

杉木可创2024年第一季度营业收入为13.13亿元，同比下降16.01%；归母净利润为2.97亿元，同比下降16.03%。公司2024年1-9月营收、归母净利润与上年同期相比分别下降16.65%和6.66%。

从应收账款的变化也可以看出公司经营的疲态。2021年杉木可创的应收账款高达14.05亿元，2022年下降到10.44亿元，2023年进一步下降到9.92亿元，2024年上半年仅为2.61亿元。应收账款金额的变化也表明，杉木可创的业务能力在逐年下降。2021年末应收账款余额还超过10亿元，2024年上半年只有2.3亿元。

需要指出的是，模板属于易碎品，不易运输，因此规模较大的模板企业都有自己的运输公司或车队，随着业务量的增加，也需要更多的运输车辆。

然而杉木可创的固定资产明细却显示，2021年末运输设备的原值是6520万元，净值是1608万元；到2024年10月1日，运输设备的原值是6050万元，净值是178万元，固定资产增值率只有16.17%。这意味着杉木可创已经很少新增运输设备了，而且杉木可创的销售费用中也没有运输相关的费用，由此推断杉木可创的运输能力在下降。

然而令人意外的是，杉木可创2021~2023年模板的销售数据却在上涨，而且2023年的增幅还超过了10%。

此外，杉木可创在美国的子公司曾有一次安全检查和罚款记录。该记录显示，2022年6月4日，由于公司员工在一处危险的双重曝光环境中暴露后，未在最近一次检查后的六个月内及时进行此类检查，违反了美国劳工部规定29CFR1910“职业安全与健康标准”，因此被处以6400美元的罚款。从罚款金额来看，这并非什么重大安全事故，而且发生在美国，并非中国本土。

但是，员工暴露在危险的双重曝光环境中，是一个非常严重的问题，因为长期下去会造成职业病危害。中国本土工厂的管理状况是否比美国工厂更好？

实际上，国内许多模板企业都存在员工职业病问题，许多相关的报道和新闻报道都有提及。去年苏州疫情防控中心的一篇报道就指出，苏州以模板制造、水泥加工、物流运输等行业为主，行业职业病发病人数居高不下。

2019年，国家卫健委职业病防治司发布的一篇《某水泥制品公司新发职业病21例》的报告就指出，这21例患者都来自苏州某水泥制品公司，均为男性，年龄在40~60岁之间，平均(49.0±4.8)岁，来自生产、操作、维修三个工种。

综上所述，杉木可创并没有披露员工职业病预防、职业病发病率等方面的情况。2022年杉木可创收到的一些负面反馈就质疑：调查生产销售的产品质量，说明报告中是否存在安全隐患、职业病等情况。杉木可创随后发布的各种文件也没有提及具体的员工情况以及职业病的发生情况，更没有提供任何关于员工健康检查的相关信息。

值得注意的是，2021年以前，杉木可创的工会会员人数仅占员工总数的58%，之后大幅提高了工会会员比例。但值得注意的是，杉木可创员工年龄在50岁以上的职工超过一半，而这部分人群正是职业病的高发人群。杉木可创作为行业龙头企业，在保障员工职业病防治方面应该起到带头作用，因此应该重视加强员工职业健康保障方面的措施，为行业树立标杆和规范。