华源证券研报深度解读：铜价中枢有望上行，缺矿共识下的市场分析

华源证券近日发布研报，指出在“缺矿”共识下，铜价中枢有望上行。该研报基于对全球铜矿资本开支、产能扩张及罢工等扰动事件对开工率影响的深入分析，对铜矿供需平衡进行了预测，并对未来铜价走势进行了展望。

矿山篇：产能扩张期增速放缓，潜在风险不容忽视

研报指出，2025-2027年铜矿增产主要受2020-2022年资本开支影响。虽然资本开支逐年上升，但铜矿增产速度正在下降，供给高峰或在2028-2029年出现，且增产强度低于上一波（2012年资本开支高峰）。

中期来看，全球矿山产能扩张仍在持续，但增速放缓。预计2024-2027年全球铜矿产能增速将分别为4.7%、4.2%、3.2%和2.3%，并在2028-2030年达到峰值2741万吨，之后逐步下降。

此外，罢工等扰动事件对开工率的影响不容忽视。罢工具有地域性和周期性，主要集中在南美智利、秘鲁等国。根据罢工周期（约3年），下一轮集中罢工可能发生在2026-2027年。地震、矿难和电力供应问题也会影响开工率。

产量方面，预计2024-2027年全球铜矿产量增速分别为3.0%、4.0%、4.6%和4.9%，并在2028年达到增量高峰103万吨（4.9%），之后增速下滑。

冶炼篇：矿端短缺传导至精炼端，再生铜影响力减弱

2025年TC（冶炼加工费）为21.25美元/吨，低于行业平均冶炼成本（35-40美元/吨），部分高成本冶炼厂可能减产，矿端短缺将逐步传导至金属端。精废价差虽然有所收窄，但再生铜对精炼铜供给的影响或减弱。

预计2024-2027年全球精炼铜产量增速分别为3.2%、3.3%、3.8%和3.7%，并在2027年达到增量高峰。

需求篇：新旧动能交替，需求保持稳定增长

传统铜需求增速放缓，但整体需求稳定略有增长。风电、光伏和新能源汽车等新兴产业的快速发展，将持续推动铜需求增长。预计2024-2027年铜需求量分别为2685万吨、2784万吨、2883万吨和2981万吨，增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%。

供需平衡与价格展望

由于矿端短缺逐步传导至金属端，且再生铜冶炼增速下降，铜行业整体仍处于紧平衡状态。预计2024-2027年，供需平衡分别为17万吨、7万吨、16万吨和26万吨。“缺矿”共识下，铜价中枢有望上行。

风险提示

研报最后指出，潜在风险包括：铜价大幅波动、地缘政治风险导致新项目投产不及预期、以及经济波动导致需求大幅下滑等。