IPO前夜的疯狂！这家公司竟把利润全分光？

业绩滑坡与突击分红：汉桑科技IPO背后的隐忧

拟登陆创业板的汉桑科技，近年来业绩表现并不稳定，更令人侧目的是其IPO前夕的大规模分红，以及募资计划中用于补充流动资金的安排。这些现象背后，隐藏着这家公司经营状况的诸多疑点。

业绩波动：真的只是宏观经济的锅？

招股书显示，2021年至2023年，汉桑科技的营收和净利润呈现出明显的过山车走势。2023年，公司营收同比下滑25.6%，净利润更是大幅下降27.55%。对于业绩下滑，汉桑科技的解释是宏观经济不景气，高利率抑制了消费需求。

然而，这种说法似乎站不住脚。2022年同样面临宏观经济压力，汉桑科技却实现了高达36.08%的营收增长和79.22%的净利润飙升。这种业绩弹性与2023年的断崖式下跌形成了鲜明对比，让人不得不质疑公司业绩的真实性和持续性。

巨额分红：是慷慨还是另有所图？

更让人感到不解的是，汉桑科技在IPO前夕进行了大规模分红。2020年和2021年，公司累计分红金额折合人民币超过5.6亿元，其中实控人王斌夫妇拿走了约4.75亿元。要知道，这两年汉桑科技的净利润总和才1.69亿元，分红金额远超同期净利润总和。

这种“豪气”的分红行为，与公司随后计划募资10.02亿元，其中2.8亿元用于补充流动资金形成了鲜明对比。一边大手笔分红，一边又募资补流，这背后的逻辑实在令人费解。

汉桑科技解释称，上市后的分红政策将更加规范，每年拿出利润的10%以上进行分红。这种上市前后分红政策的巨大差异，是否会损害中小股东的利益，值得我们警惕。

单一客户依赖与海外市场风险：汉桑科技的“命门”

除了业绩波动和突击分红，汉桑科技还面临着客户集中度过高和海外市场风险敞口过大的问题，这些都可能成为制约其未来发展的瓶颈。

“Tonies Box”依赖症：是蜜糖还是砒霜？

招股书显示，汉桑科技对前五大客户的销售金额占比持续较高，且对Tonies GmbH的依赖程度呈现不断上升的趋势。2024年上半年，Tonies GmbH在汉桑科技的销售占比已经高达52.87%。

Tonies GmbH是一家德国公司，其主打产品是Tonie Box儿童早教机。虽然这款产品近年来在美国市场销售增长迅速，但汉桑科技与Tonies GmbH的业务合作仅局限于这一款产品。这意味着，一旦Tonies Box的市场需求下降，或者汉桑科技与Tonies GmbH的合作出现问题，公司的业绩将面临巨大风险。

对此，汉桑科技认为对Tonies GmbH的依赖是合理的，并强调客户经营稳定且具有持续性，不存在重大不确定性风险。但这种过于乐观的判断，是否过于自信了呢？

97%的海外营收：是机遇还是挑战？

此外，汉桑科技的主营业务收入中，境外收入占比高达97%以上。其下游客户主要集中于北美洲、欧洲等发达地区，这意味着公司面临着汇率波动、关税壁垒、技术封锁等一系列系统性风险。

近年来，中美贸易摩擦不断升级，美国已经对来自中国及中国香港的商品两次加征关税。这无疑给汉桑科技的海外业务带来了巨大的不确定性。

面对如此高的海外营收占比，以及日益严峻的国际贸易形势，汉桑科技是否具备充分的风险应对能力，仍然是一个未知数。

创新能力不足与产能利用率低下：汉桑科技的“硬伤”

如果说业绩波动和海外市场风险是外部挑战，那么创新能力不足和产能利用率低下则是汉桑科技自身存在的“硬伤”。这些问题不仅会影响公司的长期发展，也可能使其在激烈的市场竞争中处于不利地位。

发明专利数量垫底：科技成色几何？

汉桑科技自称是科技企业，但其在创新方面的表现却令人失望。招股书显示，截至2024年1月，汉桑科技仅拥有35项发明专利，专利总数为86项。与同行业公司相比，这一数据明显偏低。

例如，通力股份拥有815项专利，歌尔股份的专利数量更是高达1.77万项。在7家同业公司中，汉桑科技的发明专利数量排名倒数第二，专利总数更是垫底。

更令人担忧的是，汉桑科技的研发费用率也长期低于行业均值。报告期内，汉桑科技的研发费用率分别为5.25%、5.22%、7.20%和5.87%，而同行业可比公司的研发费用率均值则分别为5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。

产能利用率不足：为何还要扩产？

在创新能力不足的同时，汉桑科技的产能利用率也存在问题。报告期内，汉桑科技的产能利用率波动较大，且整体未能达到充分利用的水平。特别是在2023年，公司主营产品的产量出现了显著下降。

然而，在这种情况下，汉桑科技却计划募集资金用于扩产。这种“一边产能过剩，一边又盲目扩张”的行为，实在令人难以理解。

汉桑科技解释称，扩产是为了满足未来市场需求。但这种解释，似乎难以令人信服。在市场竞争日益激烈的背景下，汉桑科技是否具备足够的市场需求来消化新增产能，仍然是一个巨大的疑问。