AH股惊天秘密泄露：谁在收割散户？

广发策略团队研报：AH溢价初步探讨

核心观点：流动性是关键

广发策略团队发布研究报告，对A股和港股（AH股）的溢价现象进行了初步分析。报告重点围绕影响AH溢价整体水平和结构性差异的决定性因素展开。该团队认为，消除流动性折价是未来进一步收敛AH溢价的最直接途径。

AH溢价与市场走势：负相关性显现

2021年成为分水岭

研究发现，AH溢价率与沪深300指数的走势呈现出阶段性变化。在2021年之前，两者呈现正相关关系；但自2021年至今，AH溢价率与沪深300指数走势呈现负相关，这意味着AH溢价的收敛主要发生在A股市场上行的阶段。

港股波动性放大：流动性折价的影响

核心资产泡沫破裂的推波助澜

广发策略团队观察到，2021年之后，港股市场的相对波动性有所放大。他们推测，这可能与相对流动性折价的扭转有关。此外，2021年后，A股市场核心资产泡沫破裂，成交量萎缩幅度更大，沪深300换手率/恒生指数换手率比值有所降低，也可能加剧了港股的波动。

本轮行情特点：港股科技股领跑

AH上市公司构成：金融和稳定类资产为主

本轮上涨行情中，港股的表现明显优于A股，主要原因是行情驱动更倾向于港股的科技核心资产，但这些资产大多未在两地同时上市。目前，AH两地上市标的仍以金融和稳定类资产为主，其中银行、非银金融、石油石化、电信服务四个行业合计市值占比高达67.7%。

股息率：收敛两地价差的重要因素

高股息的内在价值

研究表明，股息率水平对于AH溢价结构起着至关重要的作用。股息率越高的公司，两地价差越小。这背后的逻辑是，持续稳定的高股息使得公司更具投资价值，从而在一定程度上抵消了流动性折价的影响。

机构持股比例：国际中介的影响

验证流动性折价的逻辑

机构持股比例的数据结果也验证了这一逻辑。国际中介持股比例较高的公司，AH溢价相对较低，这进一步说明了流动性对于AH溢价的影响。

AH溢价收敛的未来展望：流动性与制度改革

长期因素：资产质量和分红水平的提升

广发策略团队认为，要进一步收敛AH溢价，最直接的因素仍然是消除流动性折价。除了通过南向资金“引流”之外，还需要制度上的相应配合，例如降低交易佣金、印花税以及推动红利税改革。更长期来看，中国资产整体质量的提升以及分红水平和稳定性的提高，也将有助于AH溢价的收敛。