幣圈崩盤启示录：99%项目注定归零，只有XXX才能活下去！

加密貨幣的零和注意力遊戲：一場流動性與生存的殘酷考驗

當流量不再是王道：解析加密資產流動性崩盤的真相

還記得 2021 年的加密盛世嗎？那時，隨便一個阿貓阿狗發行的代幣，似乎都能輕鬆募集到天文數字的資金。每個加密資產平均坐擁 180 萬美元的穩定幣流動性，簡直是躺著也能賺錢的時代。然而，好景不長，當時間來到 2025 年 3 月，同樣的指標卻像跳樓一樣，直接崩到只剩 5500 美元！這可不是小打小鬧的調整，而是整個行業生態的劇烈震盪。

這張圖表，赤裸裸地揭示了加密領域正在上演的“零和注意力遊戲”。 想像一下，一個原本就不大的蛋糕，現在要切成幾千萬份，每個人能分到的自然少得可憐。代幣數量爆炸式增長，突破 4000 萬大關，但穩定幣的總量卻沒有顯著提升。這意味著，新增的項目都在搶奪存量資金，誰能吸引眼球，誰就能多分一杯羹，而大多數項目則只能在夾縫中苟延殘喘。

穩定幣流動性：資本寒冬下的掙扎

更令人擔憂的是，這種“注意力經濟”正在加劇加密項目的兩極分化。那些原本就缺乏創新，只會蹭熱度的項目，在資金短缺的情況下，更容易走向崩盤。社群變得渙散，用戶參與度直線下滑，整個生態陷入惡性循環。

別再迷信“酒香不怕巷子深”那一套了。在加密世界，短暫的關注度不僅不能帶來增長，反而可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。沒有實際的現金流支撐，再多的炒作也只是曇花一現。一旦熱度消退，資金就會像無情的潮水般退去，留下滿地狼藉。所以，別再天真地認為，只要發個幣、建個群，就能坐等財富自由了。真正的考驗，才剛剛開始。

收入：加密項目發展的生命線，估值的真正錨點

告別空投依賴症：構建可持續的社區生態

太多項目還停留在 2021 年的原始思維：搞個 Discord 群，撒點空投糖果，然後就指望用戶每天喊 “GM”（Good Morning）來維持熱度。這種模式，說白了就是“一錘子買賣”。空投一結束，用戶跑得比兔子還快，因為他們根本沒有留下來的理由！這就像在沙灘上蓋房子，看似熱鬧，實則不堪一擊。

問題的癥結在哪裡？ 缺乏真正的價值支撐！那些只靠炒作和 FOMO（Fear of Missing Out，錯失恐懼症）吸引來的用戶，註定是過客。只有建立起穩定的收入來源，才能讓項目真正“活”起來，才能吸引並留住那些認可你價值的用戶。

以太坊的特例：當老牌勁旅遭遇新興挑戰者

當然，凡事都有例外。像以太坊這樣的“老大哥”，已經建立起龐大且黏性十足的生態系統，似乎並不需要額外的收入來維持運營。驗證者的獎勵主要來自每年約 2.8% 的通膨，但 EIP-1559 的手續費銷毀機制，可以在一定程度上抵消這種通膨。只要銷毀量和收益能夠維持平衡，ETH 持有者就能避免資產被稀釋的風險。

然而，這種“躺贏”的模式，並不是每個項目都能複製的。 以太坊的成功，是建立在多年積累和不斷創新的基礎上的。 對於那些羽翼未豐的新項目來說， 照搬以太坊的模式，無異於 самоубийство （自殺）。

新項目的生存法則：盈利能力是王道

想像一下，你是一個初創團隊，手裡只有 20% 的代幣在流通，還在苦苦尋找產品與市場的契合點。這種情況下，你和一家傳統的創業公司沒有任何區別！ 你需要盈利，你需要證明自己具備持續盈利的能力，才能獲得投資者的青睞，才能在這個殘酷的市場中生存下去。

別再抱著“區塊鏈改變世界”的空想了。在加密世界，最終還是要回歸商業的本質。沒有收入，就沒有發展；沒有盈利，就沒有未來。 那些只會講故事、畫大餅的項目，終將被市場淘汰。

協議的生命週期：從探索者到巨頭的演進之路

加密項目，就像生物一樣，有生老病死。它們處於不同的成熟階段，每個階段對收入的需求、對價值的分配策略，都截然不同。搞清楚自己在哪個階段，才能對症下藥，避免走彎路。

探索者：在不確定性中尋求生機

這些項目，就像剛出生的嬰兒，步履蹒跚，充滿不確定性。它們通常採用中心化治理，生態系統脆弱，更注重實驗，而非盈利。即使有收入，也往往是波動且不可持續的，更多反映市場投機行為，而非用戶的真實需求。它們的生存，往往依賴於激勵措施、補助金，甚至是風險投資。

想想 Synthetix 和 Balancer 這樣的項目，它們已經存在了大约 5 年，每周收入在 10 萬到 100 萬美元之間波動。偶爾出現一些激增，但很快又回落。 這種劇烈的波動，是這個階段的典型特徵。 这并不是失敗的迹象，而是探索的必經之路。 關鍵在於，這些團隊能否將實驗轉化為可靠的使用場景，能否找到真正的“殺手級應用”。

攀登者：在增長與鞏固之間尋找平衡

“攀登者”，就像青少年，充滿活力，但也面臨著各種挑戰。它們的年收入通常在 1000 萬到 5000 萬美元之間，逐漸擺脫了對代幣發行的依賴。治理結構趨於成熟，關注點也從單純的用戶獲取，轉向長期用戶留存。與“探索者”不同，“攀登者”的收入，已經能夠在不同週期中證明需求的客觀存在，而不僅僅是由一次性炒作驅動。同時，它們正在進行結構性演變——從中心化團隊向社區驅動的治理轉型，並多樣化收入來源。

“攀登者”的獨特之處在於其靈活性。它們積累了足夠的信任，可以嘗試分配一部分收入，例如進行收入分成或回購計劃。但與此同時，它們也面臨失去發展勢頭的風險，尤其是在過度擴張，或未能加深護城河時。與“探索者”的首要任務是生存不同，“攀登者”必須做出戰略權衡：是選擇增長還是鞏固？是分配收入還是再投資？是專注核心業務還是分散布局？

這個階段的脆弱性，不在於波動，而在於賭注變得真實可見。

這些項目面臨最艱難的抉擇：如果過早分配收入，可能會阻礙增長；但若等待過久，代幣持有者可能會失去興趣。 如何在增長與分配之間找到平衡，是“攀登者”必須面對的終極考驗。

巨頭：穩健盈利，分配價值的底氣

像 Aave、Uniswap 和 Hyperliquid 這樣的項目，已經跨越了門檻，成為真正的“巨頭”。它們能夠產生穩定的收入，擁有去中心化的治理，並受益於強大的網絡效應。這些項目不再依賴通膨型代幣經濟學，已經擁有牢固的用戶基礎和經過市場驗證的商業模式。

這些“巨頭”，通常不會嘗試“包攬一切”。Aave 專注於借貸市場，Uniswap 主導現貨交易，而 Hyperliquid 正在構建一個以執行為核心的 DeFi 堆棧。它們的強大，來源於可防禦的市場定位和運營紀律。

大多數“巨頭”，在各自領域內都是領導者。它們的努力，通常集中在“擴大蛋糕”——即推動整個市場增長，而不是單純擴大自己的市場份額。

這些項目，是可以輕鬆進行回購，並且仍能維持多年運營的類型。 儘管它們無法完全免疫波動，但擁有足夠的韌性來應對市場的不確定性。 它們就像参天大樹，經歷過風吹雨打，依然屹立不倒。

季節性玩家：曇花一現的繁榮，難以持續的輝煌

“季節性玩家”，是最引人注目，但也最脆弱的類型。它們的收入，可能在短時間內與“巨頭”匹敵，甚至超過“巨頭”，但這些收入，主要由炒作、投機，或短暫的社交趨勢推動。

例如，像 FriendTech 和 PumpFun 這樣的項目，能夠在短時間內製造巨大的參與度和交易量，但很少能將這些轉化為長期的用戶留存，或持續的業務增長。

這類項目，並非本質上不好。有些可能會調整方向，並實現進化，但大多數只是依靠市場勢頭的短期遊戲，而非構建持久的基礎設施。 它們就像煙花，綻放時絢麗奪目，但轉瞬即逝。

從公開市場汲取智慧：加密項目如何進行價值分配？

公开股票市場，提供了有益的類比。年輕的公司，通常會將自由現金流再投資，以實現規模化；而成熟的公司，則通過分紅或股票回購，來分配利潤。 這是企業發展的自然規律，加密項目也應該遵循。

上圖展示了公司如何分配利潤。 隨著公司成長，進行分紅和回購的公司數量都會增加。 這說明，價值分配策略，應該與企業的發展階段相匹配。

加密項目，可以從中學習。 “巨頭”應該進行利潤分配，而“探索者”，則應注重保留和復利增長。 但並非每個項目，都清楚自己屬於哪個階段。 太多項目，盲目追求短期利益，忽視了長遠發展，最終只能淪為市場的炮灰。

穩定幣 vs. DeFi：類比傳統行業的啟示

行業特性，同樣重要。 類似公用事業的項目（例如穩定幣），更像是消費必需品：穩定且適合分紅。 這是因為這些公司，已經存在很長時間，需求模式在很大程度上是可預測的。 公司往往不會偏離前瞻性指引或趨勢。 可預測性，使得它們能夠與股東持續分享利潤。

而高增長的 DeFi 項目，則更像科技行業——最佳的價值分配方式，是靈活的回購計劃。 科技公司通常具有更高的季節性波動。 大多數情況下，其需求不像一些更傳統行業那樣具有可預測性。 這使得回購，成為分享價值的首選方式。

如果一個季度或年度表現優異？ 通過回購股份，將價值傳遞出去。 這種方式，既能激勵團隊，又能回饋投資者，還能保持公司的靈活性。 相比之下，穩定幣項目更適合分紅，因為其收入來源更加穩定，可預測性更強。

分紅與回購：加密項目價值分配的雙刃劍

分紅和回購，是企業回饋股東的兩種主要方式，但在加密世界，它們的適用性和風險，卻大相徑庭。

分紅，就像結婚，具有粘性。一旦承諾支付分紅，市場就會期望其保持一致性。如果某個季度業績不佳，無法按時分紅，股價很可能會應聲下跌。 因此，分紅更適合那些收入來源穩定、可預測性強的項目，例如穩定幣。

相比之下，回購，就像約會，更加靈活，允許團隊根據市場周期或代幣被低估的情況，來調整價值分配的時機。 從 20 世紀 90 年代的約 20% 利潤分配佔比，到 2024 年的約 60% ，回購在過去幾十年中迅速增長。 從美元金額來看，自 1999 年以來，回購的規模就已經超過了分紅。

回購的誘惑與風險：警惕內部人士的暗箱操作

然而，回購也存在一些弊端。 如果溝通不當或定價不合理，回購可能會將價值從長期持有者，轉移到短期交易者手中。 此外，治理機制需要非常嚴密，因為管理層通常有諸如提升每股收益（EPS）等關鍵績效指標（KPIs）。 當公司用利潤回購流通中的股份（即未償還股份）時，會減少分母，從而人為地擡高 EPS 數據。 這種做法，短期內可以提升股價，但長期來看，可能會損害公司的價值。

在加密世界，回購的風險，更加突出。 由於缺乏監管，以及信息不透明，管理層很容易利用回購來操縱市場，或者將價值轉移到自己手中。 例如，管理層可以提前知道回購計劃，然後大量買入代幣，等回購消息公佈後，再高價賣出，從中牟利。

良好回購的三大要素：資產儲備、估值邏輯、透明機制

分紅和回購，各有其適用場景。 然而，如果缺乏良好的治理，回購可能會悄悄地讓內部人士獲益，而社區卻因此受損。 因此，在進行回購之前，項目方必須確保以下三大要素：

• 強大的資產儲備： 確保有足夠的資金來支持回購計劃，避免影響項目的正常運營。
• 深思熟慮的估值邏輯： 基於對項目價值的合理評估，確定回購的價格和數量，避免高價回購，損害股東利益。
• 透明的報告機制： 公开披露回購計劃的細節，包括回購的時間、價格、數量，以及資金來源，接受社區的監督。

如果一個項目缺乏這些條件，它可能仍然需要處於再投資階段，而不是進行回購或分紅。 切記，價值分配，不是目的，而是手段。 真正的目的是，為了項目的長期發展，以及所有持有者的共同利益。

領先項目的實踐：Jupiter、Aave、Hyperliquid 的案例分析

讓我們看看，加密世界的一些領先項目，是如何進行價值分配的。 這些案例，可以為我們提供一些啟示。

• @JupiterExchange： 在代幣發布時，明確表示不直接分享收入。在用戶增長 10 倍、擁有足以維持多年運營的資金儲備後，他們推出了“Litterbox Trust”——一種非托管的回購機制，目前持有約 970 萬美元的 JUP 代幣。 這種做法，體現了謹慎的態度。 他們先專注於增長，確保項目的可持續性，然後才考慮回饋社區。

• @aave： 擁有超過 9500 萬美元的資產儲備，通過一個名為“Buy and Distribute”（購買與分配）的結構化計劃，每周分配 100 萬美元用於回購。 這一計劃，是在經過數月的社區對話後推出的。 Aave 的做法，體現了對社區的尊重。 他們充分聽取社區的意見，才制定了回購計劃。

• @HyperliquidX： 更進一步，其收入的 54% 用於回購， 46% 用於激勵流動性提供者（LPs）。 迄今為止，已回購超過 2.5 億美元的 HYPE 代幣，完全由非風險投資資金支持。 Hyperliquid 的做法，體現了對代幣價值的信心。 他們積極回購代幣，提升了代幣的稀缺性，並激勵了流動性提供者。

穩健的財務基礎是價值分配的前提

這些項目的共同點是什麼？ 它們都在確保財務基礎穩固之後，才開始實施回購計劃。 這是一個非常重要的原則。 如果一個項目連生存都成問題，就談不上價值分配。 價值分配，應該是錦上添花，而不是雪中送炭。

缺失的一環：投資者關係（IR）——建立信任的基石

加密行業，一直標榜透明性，但很多時候，這種透明性，只是一種口號。 大多數項目，只在有利於自身敘述時，才會公開數據。 這種選擇性的透明，其實是一種偽透明。

要建立真正的信任，需要更深層次的透明。 投資者關係（IR），應該成為核心基礎設施。 項目需要分享的，不僅是收入，還包括支出、資金儲備（runway）、資產儲備策略，以及回購執行情況。 只有這樣，才能建立對長期發展的信心。

信息透明：打破加密行業的數據迷霧

這裡的目標，並不是宣稱某種價值分配方式，是唯一正確的，而是承認分配方式，應與項目的成熟度相匹配。 而在加密領域，真正成熟的項目，仍然罕見。

太多項目，還在尋找自己的立足點。 但那些做對了的項目——擁有收入、策略和信任的項目——有機會成為這個行業急需的“教堂”（長期穩健的標杆）。 它們可以為其他項目，提供學習的榜樣，引導整個行業，走向更加成熟和穩健。

IR 的理想範本：季度報告、儲備儀表盤、回購記錄、代幣分配、鏈上驗證

強大的投資者關係，是一種護城河。 它能夠建立信任，減輕市場低迷時期的恐慌，並保持機構資本的持續參與。 一個好的 IR 團隊，不僅要精通區塊鏈技術，還要懂得金融和溝通。

理想的 IR 實踐，可能包括：

• 季度收入與支出報告： 詳細披露項目的收入來源、支出結構，以及盈利能力。
• 實時資產儲備儀表盤： 公開展示項目的資產儲備情況，包括穩定幣、其他加密資產，以及法幣。
• 執行回購的公開記錄： 記錄每次回購的時間、價格、數量，以及資金來源。
• 清晰的代幣分配與解鎖計劃： 披露代幣的分配情況，包括團隊、投資者、社區，以及未來的解鎖計劃。
• 對補助金、薪資和運營支出的鏈上驗證： 將補助金、薪資和運營支出，記錄在區塊鏈上，接受公開驗證。

打造加密世界的“教堂”：長期穩健的標杆

如果我們希望代幣，被視為真正的資產，它們需要開始像真正的企業一樣，進行溝通。 加密行業，需要擺脫野蠻生長的狀態，走向規範化和專業化。 強大的投資者關係，是實現這一目標的關鍵一步。 只有建立起信任，才能吸引更多的機構投資者，才能推動整個行業，走向更加成熟和穩健的未來。 那些能夠做到信息透明的項目，才能在激烈的競爭中脫穎而出，成為加密世界的“教堂”，引領行業的發展方向。