2024年12月中国大宗商品市场月报：流动性收紧，基建地产承压，工业品分化

2024年12月中国大宗商品市场月报：流动性收紧，基建地产承压，工业品分化

宏观经济环境:

• 流动性: 12月BCI中小企业融资环境指数值为46.89，环比上月下降5.44%。M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性，11月M1和M2增速差为-10.8个百分点，环比增加2.8个百分点。这表明货币政策依然偏紧，对中小企业融资环境造成一定压力，同时也影响了市场整体的风险偏好。
• 出口: 12月中国PMI新出口订单为48.30%，环比增加0.2个百分点，显示出口需求略有回暖，但仍处于萎缩区间。中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1560.87点，环比增加0.85%，表明国际航运市场有所复苏。美国粗钢产能利用率为73.60%，环比下降1.10个百分点，反映全球钢铁需求的疲软。

行业表现:

• 基建和地产链条: 12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为197.70万吨，环比下降2.32%。螺纹钢、水泥价格继续下跌，分别下降1.49%和1.54%；橡胶、焦炭、焦煤和铁矿石价格也出现不同程度的下跌。全国高炉产能利用率下降0.31个百分点，水泥、沥青、全钢胎开工率分别上升1.78个百分点、3.8个百分点和3.05个百分点。这表明基建投资增速放缓，地产市场仍面临较大压力。
• 地产竣工链条: 钛白粉和平板玻璃毛利润处于低位水平。钛白粉价格持平，玻璃价格下降0.53%；玻璃毛利润为39元/吨，钛白粉利润为-827元/吨。平板玻璃开工率为76.74%，环比持平。1-11月累计竣工面积同比下降26.20%，较上个月累计值下降2.3个百分点，表明房地产市场复苏乏力。
• 工业品链条: 半钢胎开工率维持五年同期最高水平，达到79.02%，环比增加0.42个百分点，显示汽车轮胎行业景气度较高。冷轧、铜、铝价格分别下降1.52%、上涨3.11%和上涨1.01%，对应的毛利率变化分化明显。

细分品种:

• 氧化铝: 现货价格连续四周回落。
• 石墨电极: 超高功率价格持平，综合毛利润下降1.44%。
• 电解铝: 价格上涨1.01%，但仍处于亏损状态，亏损环比下降68.03%。
• 钨精矿: 价格上涨0.70%。
• 电解铜: 价格上涨3.11%。

比价关系:

• 上海区域冷轧与螺纹价差处于五年同期中位数水平。
• 螺纹钢和铁矿石的价格比值、热卷和螺纹钢的价差、上海冷轧钢和热轧钢的价差、不锈钢热轧和电解镍的价格比值、盘螺和螺纹钢的价差以及新疆和上海的螺纹钢价差等都反映了不同品种之间的供需关系和价格联动性。

估值与投资建议:

• 本周沪深300指数下跌1.13%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨2.26%。普钢和工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位数分别为29.87%和68.09%。普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，历史最高值为0.82（2017年8月）。
• 建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企，如宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管等，以及新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等。
• 国家财政部调整出口退税政策，短期或利空国内铝价，中长期来看铝材出口量有望逐步修复。

风险提示:

• 根据历史数据得出的相关性失效的风险
• 政府对大宗商品价格调控的风险
• 公司经营不善风险

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