中国央行货币政策：在稳汇率与宽货币之间寻求平衡

近期中国央行面临着货币政策的重大抉择。一方面，中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”，市场预期降息降准；另一方面，人民币汇率承压，央行需要兼顾内外均衡，这给进一步降息带来了净息差和汇率的双重约束。

流动性转向：从合理充裕到充裕

2024年，央行通过四次重大货币政策调整（两次降准，两次降息），实现了流动性由“合理充裕”向“充裕”的转变。下半年，随着货币政策框架转型及“适度宽松”基调明确，央行加大流动性投放力度，金融机构超储率升至高位。然而，DR007（7天期存款类机构质押式回购加权利率）与政策利率的偏离度收窄，显示央行政策利率引导作用增强，也体现了货币政策“精准有效”的特征。数量招标模式的采用，进一步体现了央行呵护流动性市场合理充裕的态度，兼顾数量框架向价格框架的转型。

信贷转向需求约束：更加注重利率调控

尽管央行努力宽松货币政策，但信贷增速却低于预期。2024年社会融资规模增量低于上年，人民币贷款增加也低于2023年。这表明货币信贷增长已由供给约束转向需求约束。为应对这一局面，央行更加注重发挥利率调控的作用，并通过集中整治违规“手工补息”高息揽储等行为，优化利率自律管理，降低社会融资成本。同时，央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”“股票回购、增持再贷款”两项结构性货币政策工具，以稳定资本市场，并取得了一定成效。

定调适度宽松：稳汇率、宽货币求解

市场普遍预期2025年央行将继续实施有力度的降息和降准。然而，人民币汇率承压，中美利差走阔，给降息带来了挑战。央行近期通过严控中间价、释放境内美元流动性、发行央行票据等措施稳定汇率。这显示央行在稳汇率与宽货币之间寻求平衡，需要在经济增长、汇率稳定和金融稳定之间权衡利弊，谨慎决策。

不同观点的碰撞

对于未来的货币政策，专家观点存在分歧。一些专家认为，应尽快降低政策利率，甚至可以考虑非常规货币政策，以提振总需求。另一些专家则认为，当前市场利率已过低，继续大幅降息可能弊大于利，应适当容忍经济增速在一定区间内波动，注重长期市场效率的提高。商业银行净息差偏低也是一个不容忽视的问题。

总结

中国央行正处于一个复杂的货币政策调整时期。在经济增长放缓、人民币汇率波动和商业银行净息差偏低等多重因素影响下，央行需要在稳增长、稳汇率和维护金融稳定的目标之间寻求微妙的平衡。未来货币政策的走向，将取决于经济形势、汇率走势以及金融市场的反应。 进一步观察央行政策的调整和实施，以及这些措施对宏观经济和金融市场的影响，将至关重要。